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中国太保被贝莱德减持81.02万股

来源:我的成都    时间:2019-02-23 22:49
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  关于人民币国际化和 资本项目可兑换的几点思考

  中国人民银行国际司

  [截至2019年1月,人民币跨境支付系统(CIPS)业务范围已覆盖162个国家和地区,共有直接参与者31家、间接参与者818家。]

  近期,社会上对人民币国际化存在一些疑惑,比如人民币国际化是否会对汇率和资本流动造成冲击;为何人民币国际化进展较大,但境外一些国家还看不到人民币对其他货币的直接挂牌交易。要解答这些疑虑,有必要区分货币国际化和资本项目可兑换。

  一、货币国际化和资本项目可兑换的定义和异同

  从广义上说,货币国际化是指在国际贸易投资支付和金融市场交易中作为交易媒介广泛使用,在国际贸易和金融交易中作为计价单位,在国际官方储备中作为价值储藏手段。资本项目可兑换是指一国对居民和非居民的资本项目交易不予限制,允许本币自由兑换成其他货币,这要求政府避免对跨境资本交易和支付进行限制,避免对跨国资本交易征税和补贴。

  货币国际化与资本项目可兑换既有差别又有联系。货币国际化的维度比资本项目可兑换更广,货币国际化可用于国际贸易、跨境投资、金融交易等多个领域,承担计价、支付、交易、储藏等多重职能,而资本项目可兑换仅要求货币在投资和金融交易时可以自由兑换成外币。从国际经验看,货币国际化并不必然要求资本项目可兑换。英镑成为国际最重要的储备货币时,已在国际贸易和投资中广泛使用,但并未完全开放资本项目。日元加入SDR时,也未完全实现资本项目可兑换。即使是美元这一国际化程度很高的货币,美国也曾在1960~70年代出台较严的资本管制措施。在人民币国际化进程中,资本项目可兑换仍存在一定限制。

  同时,国际化的货币也要求资本项目可兑换达到一定的程度。如果一国货币可兑换程度较低,资本管制较多,国际投资者对该货币的持有和交易成本将会上升,该货币在国际竞争中将处于劣势地位,难以实现深度国际化。

  二、近年来人民币国际化取得较大进展,但人民币国际地位与其他SDR篮子货币相比仍需进一步提升

  人民币国际化是一个市场驱动的过程,起初主要用于边境贸易结算。2008年国际金融危机后,美元等主要国际结算货币大幅波动,境内外对人民币的跨境贸易结算需求迅速上升,人民银行顺应市场需求,于2009年开展跨境贸易人民币结算试点,并通过双边本币互换、人民币合格境外机构投资者、人民币清算行等制度安排,稳步推进人民币国际化。2016年10月,人民币正式加入SDR货币篮子,成为人民币国际化的重要里程碑。

  多年来,人民币国际化取得重要进展,既便利了我国的贸易和投资,又增强了国际上对人民币的信心,主要表现为:

  一是人民币在跨境贸易和投资支付中的占比不断提高,便利了企业对外投资和贸易,降低了汇兑成本。2018年,货物贸易人民币收付额3.7万亿元,同比上升13%,在本外币跨境收付中占比11.7%;直接投资项下人民币收付额2.66万亿元,同比增长61%,在本外币跨境收付中占比59.5%。

  二是人民币跨境支付清算网络初步形成。全球范围内已设立25家人民币清算行。截至2019年1月,人民币跨境支付系统(CIPS)业务范围已覆盖162个国家和地区,共有直接参与者31家、间接参与者818家。银联卡全球受理网络已覆盖174个国家和地区,境外发行规模已超1亿张,跨境交易规模逾9000亿元。

  三是境外投资者在我国金融市场使用人民币交易和投资规模不断扩大。2018年全年,共有1186家境外机构投资者进入银行间债券市场,已累计发行人民币债券1980.6亿元,投资规模1.73万亿元;境外机构参与人民币外汇市场交易规模1700.4亿美元。截至2018年底,我国已批准RQFII205家,额度为6466.7亿元人民币。

  四是人民币的国际储备货币地位不断提升。已有60多个国家和地区将人民币纳入外汇储备,越来越多的央行表示有意投资人民币资产。截至2018年三季度,人民币占全球外汇储备的比例升至1.80%。

  五是人民币在全球金融安全网中发挥了重要作用。我国已与38个国家和地区签署了双边本币互换协议,目前仍有效协议31个,总规模约3万亿元。货币互换有效补充了其他国家的外汇储备,成为全球金融安全网的一部分,为维护全球金融稳定发挥了重要作用。

  尽管取得了一定成绩,但也应认识到,人民币的国际地位仍低于中国在世界经济和贸易中所占份额。我国经济占全球GDP约15%,进出口贸易额占全球总额约12%,而根据SWIFT数据,人民币在跨境支付中仅占1.1%;根据BIS数据,人民币在全球外汇交易额中仅占4.0%,全球排名均在第八位,不仅远落后于美国、欧元、英镑和日元等主要储备货币,和瑞士法郎、澳大利亚元和加拿大元相比也有差距。

  因此,人民币的国际使用程度仍有较大提升空间。目前,境外一些国家还看不到人民币对其他货币的直接挂牌交易,比如部分中亚国家的机场兑换点没有挂牌人民币,一个重要原因是人民币仍未完全实现资本项目可兑换,和许多货币尤其是新兴市场货币未形成双边直接汇率,缺乏直接挂牌的定价参考标准;另一个主要原因是这些国家中国人相对较少,当地对人民币的使用和接受程度不高,兑换需求较低,部分机场兑换点也无动机留存人民币,这也反映了人民币的国际接受程度仍有待提升。

  三、人民币进一步国际化有助于我从根源上降低金融风险,稳定汇率,减少资本流出压力

  人民币加入SDR后已成为国际储备货币,享有重要的制度性权利,其地位已被国际社会公认,我们应珍惜这种权利。人民币已用于国际金融机构的出资和贷款,各国央行也主动增持人民币资产作为其外汇储备,很多国家主动向我国提出签署货币互换,在国际贸易和投资中使用人民币的热情也在上升。

  人民币成为储备货币为我国带来了实实在在的资本流入。彭博已宣布将中国债券市场纳入彭博巴克莱全球综合指数,A股被正式纳入MSCI指数,富时罗素也宣布将把A股纳入新兴市场指数。尽管国际金融市场波动性上升,一些新兴市场经济体出现货币大幅贬值和资本外流问题,但2018年上半年我国资本净流入1288亿美元,同比扩大90%。

  人民币成为储备货币帮助我国企业降低了交易成本,提升了国际竞争力和市场份额。我国企业更多使用人民币在国际上投资和交易,不仅降低了成本,也在交易和定价中有更多手段实现自身利益,有助于提升其在国际贸易和投资中的话语权,而这又进一步巩固了人民币的储备货币地位,形成自我强化的良性循环。

  更深层次上,人民币进一步国际化是保证人民币独立自主的根本途径,有助于在面对内外部冲击时从根源上降低金融风险,稳定汇率并避免资本流动过度波动。从国际上看,很多新兴市场经济体之所以会面临汇率和资本流动压力,从根源上来说还是因为本币的国际化程度不足,一旦经济出现波动,国际投资者容易对本币失去信心,甚至大量抛售,转向美元等“安全港”货币。反观储备货币发行国,投资者对其货币的使用和认可程度高,本身发生危机的可能性就低,即使发生危机,投资者出于避险目的还会增加对其货币的需求,货币自身也具有国际清偿能力,有助于稳定汇率,减少资本流出压力。

  鉴此,我们要珍惜人民币加入SDR作为国际储备货币的地位,把握住它为我们带来的宝贵机遇,有毅力、有定力进一步推动人民币国际化,同时根据经济金融形势,把握好节奏和力度。

  四、继续推动人民币国际化的同时,要把握好资本项目可兑换的节奏和力度

  一般而言,国际化的货币也要求资本项目可兑换达到一定程度。近年来,我国资本项目可兑换程度不断提升,尤其是证券投资可兑换程度稳步提高,债券市场和股票市场开放进展较大。不过,从国际比较看,我国资本项目可兑换程度仍有待提高,继续推进资本项目可兑换仍有较大空间。

  当然,在推进资本项目可兑换的进程中,我们应结合国内外形势,把握好节奏和力度。继续推进资本项目可兑换有助于便利跨境交易和投资,更好发挥人民币国际储备货币作用,是中长期应坚持的目标。不过,当前我国金融改革仍处于深水区,金融机构在治理结构、风险控制等方面仍有待改善,金融市场尤其是衍生品市场的深度和广度仍有待增强,金融体系抵御系统性风险的能力仍有待检验。此外,考虑到当前国际环境的复杂性,继续扩大资本项目可兑换应把握好节奏和力度。

  资本项目可兑换和人民币进一步国际化并不意味着放任资本流动。根据国际实践,在面临汇率贬值和资本流出压力时,也可以采用资本流动管理措施。但是,资本流动管理措施不能代替必要的宏观经济调整,且需注意政策的透明度、一致性和公平性,避免影响国际投资者对人民币的信心,阻碍人民币国际化的中长期步伐。

  

  “稳步推进新三板发行与交易制度改革,促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。” 近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》明确指出新三板改革方向。一石激起千层浪,市场期望在今年科创板开板后,新三板的深化改革也能一体发力,势如破竹。

  有得有失客观看

  “新三板要理直气壮地讲成绩,也要毫不掩饰去谈问题”,有关专家表示。全国中小企业股份转让系统有限责任公司(简称 ‘ 全国股转公司 ’,俗称 ‘ 新三板 ’)诞生于2013年1月16日,如今已经走过6个年头。截止到2019年2月15日,新三板挂牌公司存量10489家,总市值33410.12亿元,60日市盈率17.97倍。

  6年来,新三板完成了基本制度设计、基础设施构建和初始规模积累,形成了鲜明特色。比如,形成了以包容性理念设置挂牌准入条件,以信息披露为中心,以保障投资者的知情权和决策参与权等。这些制度安排接近注册制。再比如形成了“小额、快速、灵活、多元”的融资机制和包括普通股、优先股、双创债、可转债等在内的直接融资体系。

  全国股转公司董事长谢庚表示,全国股转公司的设立为创新型、创业型、成长型的中小微企业对接资本市场解决了“有和无”的问题,同时形成了“能进能退”的健康市场环境。

  新三板是一个外无参照、内无先例的实践。从全球看,服务中小微企业,基本上都是场外市场。因为中小微企业个性化需求多于标准化需求,而场内市场集中交易市场提供的是标准化服务。新三板把中小微企业纳入场内市场解决服务问题,这是一个全新的实践。“建场内市场,通过内部分层、差异化的制度安排,实现标准化服务和个性化需求的统一,我们走了一条与别人不同的路。”谢庚表示。

  新三板成为全球上市(挂牌)企业数量最多的证券交易场所,拓宽了资本市场的覆盖面,圆了中小企业的资本市场梦,但始终存在交易活跃性和市场流动性不足问题。2018年年初开始,新三板开始分层与交易制度改革;此后,又和香港交易所合作,推进 ‘ 新三板 +H’ 模式;2018年10月底,发布新政,对市场做市商制度、优化股票发行与并购重组制度等存量制度进行优化改革。

  应该说,这些改革运行效果总体符合预期,推动了市场交易机制持续完善,价格发现功能持续改善;交易效率有所提升;守住了不发生系统性风险的底线;市场多元化交易需求得以一定程度的满足。但是,市场情绪趋于负面,各方普遍反映获得感不强的情况仍然改善不明显。尤其是在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,成为了2019年资本市场的头等大事,这使得市场对新三板的未来众说纷纭。

  增量改革空间巨大

  新三板具备以市场化为核心的制度优势,以及服务民营中小微企业的独特价值,但是面临成长中的烦恼,迫切需要进一步全面深化改革。

  在新三板1万多家挂牌公司中,成熟企业与初创企业并存。大的很大,比如满足创业板IPO两项财务条件的挂牌公司达4000多家。小的又太小,比如存在大量发展相对早期,股权集中,还没有走出传统家族企业格局的企业。经过六年实践,现在新三板面对从量的积累到质的提升的重要转折点,迫切要求市场需求和制度供给之间再平衡。一方面,已经进入高速成长期的近半数企业,需要更高效率的融资制度以及相应的价格发现和流动性管理水平;另一方面,发展相对早期的企业需要更有针对性的制度安排促进投融资对接,疏通股份转让渠道。

  “核心思路就是首先要把市场的效益释放出来,让所有的市场参与者都能各得其所,形成一个生态平衡的市场,以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。” 谢庚表示,这有两个做法,一是在更广的范围内寻找投资人;二是以更市场化的方式来发行,而不是一对一的谈判。这就需要有更高效率的发行机制安排。

  “推出精选层应是今年市场对股转公司最大的期待,也是解决新三板当前主要症结的金钥匙。” 北京南山投资创始人周运南向记者表示,近期新三板市场呈现谨慎乐观的态势,主要原因就是全国股转存量改革的步伐有加速迹象,进而带动了市场对新三板增量改革期待。加上春节前科创板征询意见稿的落地,让市场对新三板精选层征询意见稿的落地充满憧憬,表现在二级市场上,场内观望资金开始提前布局潜伏,新三板准精选层概念股不断创反弹新高。

  2018年年底,新三板推出引领指数系列,引导投资者挑选投资标的。“好比把一大堆商品送进超市上架,要进一步完善信息披露的标准化,让大家找到每一商品的时候能参照说明书,让说明书清晰易懂。”谢庚解释,新三板里细分领域的头部企业很多,如何把他们展示出来,是重要任务,“将通过市场的精细化分层和更加差异化制度安排,使市场各得其所。”

  全国股转系统总经理徐明表示,将继续推进新三板全面深化改革,以精细化分层为抓手,以差异化服务为重点,推进发行制度改革,优化市场产品,完善交易方式,丰富市场准入,进一步发挥新三板服务民营经济、服务中小微企业主阵地作用,发挥资本市场服务实体经济作用,同时要做好广大投资者的权益保护工作。

  聚焦服务创新型民营中小微企业

  一直以来,关于新三板究竟是走向囊括市场不同层次的独立证券交易所,还是做A股的“预备板”,一直存在争议,也考验着制度设计者的智慧。

  “全国股转一直讲三个市场:新三板是我国服务于创新型、创业型、成长型中小微企业的公开市场、场内市场和独立市场。但我个人认为这都不是关键,关键是办成一个市场认为的有效市场。”周运南向记者表示。

  新鼎资本董事长张驰接受记者采访认为,当前资本市场的重心放在了科创板身上,新三板的增量改革要滞后一点。但新三板目前相对低迷的情况肯定只是暂时的。一旦科创板开板稳步发展后,新三板的增量改革也该推出了,会着眼于解决发行、交易和投资者适当性等方面的市场“痛点”。“包括降低投资者门槛,推出精选层,包括公募基金社保基金入市等。过去新三板改革进入了”无人区“,没有先例,现在科创板走在前面开辟了一条路,新三板改革空间非常大。”

  东北证券股转业务部董事总经理张可亮认为,新三板将朝着独立市场的方向发展,形成中国资本市场上交所、深交所、新三板三足鼎立的格局。“科创板标准相对比较高,即便2019年能上市一百家左右,也只是解决了优质的硬科技企业融资问题。但中国经济发展还有另外一个问题,那就是广大中小民营企业融资问题,这个问题要靠新三板。”

  张弛认为,科创板起到一个示范和带头作用,新三板可以做科创板的预备板。“过去新三板想去争一个和上交所,深交所一样的第三个独立资本市场地位,但是很明显比那两个市场要弱,争不过。如果把新三板定位为”预备板“,不失为一条出路,毕竟多层次资本市场需要一个培养孵化的板块。”但是所有的定位都是推测,最终的定位随着市场的推移,应该在今年下半年逐渐显现出来。 张弛补充说。

  2018年年底,北京市委书记蔡奇又一次提及新三板。他表示,发展好新三板,与深圳创业板和上海科创板差异化定位,发挥比较优势,提升流动性和融资能力。也在去年年底,证监会发文将新三板纳入QFII(合格境外机构投资者)的投资范围,有专家认为,这标志着监管者将新三板认定为场内股票市场而非场外股权市场。

  有关专家表示,科创板的推出,将积极影响新三板,为新三板打开了改革创新的空间,也更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性,彰显了新三板的独特地位。

  科创板定位于服务科技创新,注册制试点。一方面科创板为如何推进注册制打样,“科创板在前面跑,新三板就知道怎么跑了。”另一方面,新三板特点在于量大面广,是服务民营企业和中小微企业主阵地。目前,新三板挂牌公司中,94%是中小微企业,93%是民营企业。在经济结构转型升级的关键时期,我国中小微企业、民营企业面临的融资难、融资贵问题愈发凸显,社会融资结构仍有较大优化空间。中小微企业、民营企业在发展过程中,相较于大型企业、国有企业有更高的不确定性,因此,更需要新三板这样一个更具包容性的市场来进行服务。新三板在服务中小微企业、民营经济发展中具有不可替代的作用。我国资本市场不同板块之间可以实现错位发展,一体发力,形成服务经济高质量发展的“大合唱”。

(文章来源:中国经济网)


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