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融资结构巨变 “大牛市”将再次上演?
2017-3-31 16:32:18   来源:随州新闻)

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  “能力越大,责任越大”

  7月10日,中国基金业协会发布的最新一期《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报》显示,截至今年6月底,私募基金管理规模高达12.6万亿元,创历史新高。

  此外,根据中基协数据,截至今年5月底,各类私募基金持有A股市值1.03万亿元,已成为公募基金、保险资金之后的第三大机构投资者——无论从自身规模还是市场话语权上,私募从未如此重要。

  然而,光明之处必有阴影。近来频繁曝光的“爆雷”事件,使得上半年已步履维艰的金融行业背负了更为沉重的“信任危机”。监管压力与随之而来的资金链断裂,使得这场始于网贷平台的“跑路”潮迅速蔓延,私募显然无法独善其身。

  “投资合法备案的私募基金也会跑路,真的不知道还能投什么了。”投资者的无奈背后,需要的是整个行业自上而下的反思。

  “野蛮生长”的模式或许可以在前期星火燎原,但与能力增长相匹配的,永远是肩上的责任。一路狂飙突进的我国私募行业,已到了反思自身的责任时刻。

  行业要有担当

  以“资管新规”的正式推出为标志,我国已正式越过了本轮金融周期的顶点。而在金融周期的下行期,加杠杆变为去杠杆,宽监管变为严监管,信贷紧缩将成为常态,部分资产价格的缩水也将不可避免。

  从周期的角度看,过往收益最高的,如今可能也是最脆弱的。由此,“爆雷”现象首先在网贷行业出现,也在情理之中。

  从宏观数据中寻找验证:自2013年私募行业进入“大爆炸”时期以来,我国M2数据几乎一路走低,而社会融资规模与新增信贷也均在达到2016年高点后逐渐步入下行;今年5月,社会融资出现腰斩,更充分显示了金融去杠杆是“动真格的”。

  但伴随金融去杠杆的深入,我国私募基金数量却愈发呈现爆发式的增长:其中,私募股权投资与创投基金的增长速度均有进一步加快的趋势,其中私募股权投资基金数量已突破2亿大关;而自2017年以来,私募证券投资基金数量增速虽有所放缓,但仍以逾3亿支的总量位居首位。

  在金融周期下行、宏观金融数据中枢下移的大背景下,依然高歌猛进的基金数量多少显得有些“不合时宜”——此消彼长之下,私募基金的良莠不齐将不可避免地暴露,抗压能力不足的产品将在洗牌中面临清算。

  上半年,以资管新规为代表,监管机构的决心得到了充分展示,但在“爆雷”潮已有蔓延之势的当口,守住不发生系统性金融风险的底线比继续推进监管更为紧迫。

  下半年,监管力度大概率将有所缓和,但与此同时,加快资管新规等制度配套细节的落地应成为重中之重。

  笔者认为,目前私募行业监管机构与管理机构间仍存在较高的沟通成本,这不仅妨碍最终制度的执行效果,也屡屡造成市场的不必要波动。

  对此,建议逐步引入前瞻指引机制,明确细节落地时间,而非仅仅给出笼统的期限安排或突然进行政策“急刹”。

  一方面,监管机构可以通过预期调控,避免市场大起大落,从而更好地把握推进节奏。

  另一方面,待监管细节具体落地时,由于各管理机构已有充分预期,政令可以得到高效执行,监管机构与管理机构容易形成合力,从而摆脱相互猜忌,不断寻找政策套利的循环。当然,这需要监管机构工作更为细致、更富前瞻,但这是至上而下改善行业生态所必须的担当。

  机构要有道德

  根据中基协公布的数据,截至今年6月底,我国已登记的私募基金管理人有管理规模的共21005家,平均管理基金规模已达6亿元。

  从规模来看,在逾2万家机构中,管理规模不足5亿元的机构比例达到了68%,而规模在50亿元以上的仅占5%。这足以反映私募行业进入门槛虽低,但生存门槛极高。

  从类别来看,相对存续期更长的股权投资管理规模也显著高于证券与其他类,这与上文证券投资基金在数量上的占优形成对比:平均管理时间更长的股权投资,在平均管理规模上也要显著高于证券类。这也同样反映了私募行业内“活得越长,活得越好”的高生存门槛——机构的存续时间与存续规模往往决定了其“吸金效应”的大小。

  低进入门槛与高生存门槛并存,决定了私募行业注定要经历一轮又一轮的迭代与淘汰,在此过程中,道德将成为区别良莠机构的试金石。

  一方面,市场风云千变万化,项目诱惑无所不在,管理机构能否始终恪守自身道德底线,并配套以完善合规的风控体系;能否拒绝“赚快钱”的快感,而致力于打造“赚长钱”的体系,都是衡量一家机构能否跨越周期、穿越牛熊的标尺。

  另一方面,管理机构对待投资者的态度,决定了投资者如何对待你;平时你把投资人当“韭菜”,“爆雷”时投资者与监管机构就会拿你当“下酒菜”——有道德才有人心,人心齐了方能成事,因蝇头小利而失去投资者信任的机构与管理者,注定无法走得更远。

  投资者要有意识

  “收益率超过6%就要打问号,超过8%就很危险。10%以上就要准备损失全部本金”,银保监会主席郭树清在2018陆家嘴(600663,股吧)论坛一语激起千层浪,有人认为他的话太过武断,有人认为他的发言被过分解读,笔者则认为,郭主席这番话,除了用最直白的方式提醒投资者以外,背后反映的是对投资者风险意识的深深无奈。

  “Rule of Thumb”(拇指规则)指的是于简单、富有经验性与探索性,适用于多种相似情况但不完全精确的原则。郭主席的这番话,针对的是广泛的理财产品,由个人经验所总结,简单而又不完全精确,属于应用拇指规则的典型案例。

  笔者认为,郭主席之如此采取如此“接地气”的方式,显然是这么说的好处(风险意识教育)大大超过了坏处(不够精准)。因此,深究这三个数字意义不大,更应关注的,是我国投资者教育仍需由高级别官员应用“拇指规则”来“越俎代庖”的尴尬现实。

  投资者教育是一件漫长而不讨好的事情,但在私募行业的“多事之秋”,正是投资者们能够静下心来汲取更多金融知识,培养自身风险意识的好时机——只有用知识不断武装自身,才能用意识为自己的投资保驾护航。

  而对于眼下“爆雷”频发的局面,除了参考郭主席提供的“拇指规则”以外,笔者也将提供三步方案,帮助投资者们避开私募投资中的雷区。

  第一步,投资者应先登陆中国证券投资基金业协会网站,对意向机构进行查询。除了关注其是否已备案以外,还可以从管理规模、管理人实缴资本以及机构类型等方面,判断其牌照是否齐全,以及所发产品是否超出自身牌照或能力范围。

  第二步,通过机构官方网站以及搜索引擎,查询机构的股东背景。一般而言,国资背景或知名企业列席股东的管理机构,安全性相对较高。但对国资背景的企业,也要留个心眼、多查一步,避免遭遇“假国企”。

  第三步,通过机构官方网站、商业安全工具以及走访询问,了解机构管理团队背景。首先,了解管理团队的核心人员构成,特别关注团队中是否有具备风险合规背景的专业人员;其次,详细了解该管理团队的历史业绩,以作为对未来投资表现的参考;最后,通过实地走访或询问过往客户等形式,了解机构与团队的风评口碑。

  私募已进入责任时代

  今年以来的“爆雷”频现不是偶然,而是行业繁荣期的风险累积在下行期的释放——“爆雷”也是一种排雷,是对不良企业的市场出清,同时也是行业更新迭代的必经之路。短期阵痛过后,“回归本源”终将成为私募行业的一致共识。

  着眼未来,我国私募已进入责任时代:只有行业肩负起政策前瞻、细节及时落地的担当;管理机构守住道德底线,建立风险合规机制;投资者积极汲取金融知识,唤醒自身风险意识,我国私募行业才能从“数量大爆炸”走向“质量上台阶”,从而更好地为投资者们提供持续健康的行业生态与金融服务。

  7月11日,永辉超市(601933)股价收报7.24元,从市值考察,永辉如今的692.9亿元比起今年1月的936亿元,已缩水四分之一。21数据新闻实验室发布的中国上市公司500强榜单显示,截至6月30日,永辉排名已下降了55位。

  香颂资本执行董事沈萌认为,永辉的境况是估值泡沫破裂的结果,此前市场对永辉与腾讯联姻期待过高,而实际上腾讯推行零售场景落地进展缓慢。

  腾讯持股的另一家连锁零售商步步高(002251)近来日子也不好过。7月6日,步步高股价暴挫5.11%至年内最低点,报收10.39元。虽然受到大盘行情不佳的影响,但从1月至今,步步高的股价已从最高点的19.70元跌去近50%,市值蒸发45亿元。

  过去一个月里,步步高与京东合作在长沙开出华中最大的“京东之家”零售创新体验店,6月28日至30日又在常德、永州新开3家步步高超市,但资本市场似乎对这些内容提不起兴趣,整个6月,步步高股价跌势一直在加剧。

  与此同时,竞争者却气势如虹。618期间,阿里巴巴入股的高鑫零售总市值冲破千亿港元大关,在7月6日永辉跌破7元时,高鑫零售上涨1.36%。业内人士分析认为,高鑫零售的涨势与其近期与阿里在新零售方面战略合作进展快速有关。目前,高鑫零售旗下的100大润发门店已完成新零售改造。

  腾讯半年前以大举投资和开放平台能力的承诺高调进军零售业,截至目前成效都不乐观。这背后的原因在于,缺乏零售经验的腾讯显然低估了零售业要素重构的复杂性。流量增长乏力、经营成本高昂是线下零售商纷纷寻求与互联网公司合作进行数字化改造的动机。

  中国连锁经营协会秘书长彭建真曾分析,零售企业要想数字化,首先要有能力将客户管理、销售渠道、流程、指标等环节与信息技术融合,然后才能推行核心业务的数字化改造,接下来才是通过数字建立起对消费者的个性化洞察,线下零售商在这些方面积累都很薄弱。腾讯构想的“智慧零售解决方案”称将遵循去中心化的方式,让零售商、品牌商和商业地产运营商各取所需,但在流量和蓝图之间,腾讯留下的迄今为止还只是一片经验真空,没有任何人知道如何搭起这道天梯。换而言之,腾讯大可以慷慨地保证有血可输,但吸收和长远造血只有合作伙伴自己负责。

  同时,腾讯系麾下几员零售系大将对于彼此之间开放合作各怀心事。4月20日,永辉超市董事长张轩松在其年度股东大会上坦言,永辉于京东在生鲜板块上的商谈已经持续了两年没有实质结果,原因是永辉试图包下京东生鲜的供货和经营,但现阶段话语权还不够。同时,张轩松表态称“数据的运营方面我们会重叠,但是我们想自己是一家独立发展的企业。”而京东方面显然不愿意放开生鲜方面的机会。继阿里的盒马鲜生和永辉的超级物种之后,京东又想抓住末班车,推出生鲜超市7Fresh;5月,步步高孵化的“好爸爸生鲜”也开出第一家线下店,三者在资源配置和竞争上关系尴尬。

  此外,即便是腾讯零售板块里最先起跑的永辉超级物种,至今依然处于亏损状态。永辉4月19日公布的第一季度财报显示,其净利较去年同期仅增长0.56%,大举开店带来的费用上升使盈利端承压。步步高财报同样提及开店导致管理成本增加。这些真金白银的投入若无法跑通智慧零售的方案,腾讯开放平台的宣言将在中小型零售商面前失去吸引力。

  上述进展不利也会影响品牌商的信心,腾讯的智慧零售现在缺乏足够有说服力的品牌范本。宝尊全渠道解决方案高级总监吕小捷在一次行业人士分享上表示:“当前的零售不再考虑流量在哪儿、我这个店怎么经营,而应该思考流量下来之后如何经营这一整套的消费能力。”对于数字化能力不足的品牌而言,试水数字零售的方式大多为先小规模试点,看到成效再逐步扩大,怎样转化流量、分析数据、使用数据、评估成效,都亟待平台提供闭环的方案沉淀,而不是单靠流量输血一招。如何把务虚的资源转化为品牌需要的务实的抓手,是腾讯需要恶补的功课。

  承诺和现实的反差意味深长。零售商寄希望于以股份换取社交巨头的战略资源,但对市值4600万亿美元的腾讯来说,投资换来的不过只是坐稳交易的踏实。心态的不对等,让腾讯难以真正用“把半条命交给合作伙伴”的决心来和盟友进行共创。

  互联网观察家尹生认为:“腾讯需要的就是一种战略确定性以及不对其行业地位造成伤害(的结果),不在乎一城一地的得失。公司战略确定性每提高1%,带给它的价值就远超投资收益。”腾讯近年来投资了600多家公司,所涉行业五花八门,且纯粹财务投资的占比越来越大,即便刨除那些与它自身战略毫不相关的项目,其余相当一部分是为了保证腾讯在所有赛道上提前卡位。投资究竟为腾讯换来了什么?如果只是依靠体量优势砸出一时的声响,腾讯将永远无法迈出从大到伟大的关键一步。

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