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【中国-东南亚论坛】赵晓宇:云南跨境金融合作已先行与企业携手开展境外合作前景非常好
2017-3-31 16:32:18   来源:义乌新闻网)

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接着昨天的今天继续和大家聊聊讲重点啦

原油投资

  首先我们来了解一下伊朗在原油生产方面所具有的地位。

  目前来看原油储采比最高的要数委内瑞纳,储采比能到达300年,伊朗的原油储量非常靠前。就目前的经济而言,委内瑞拉那是彻底的崩了,尽管它原油的资源丰富,但是它的开采量不大。

  而伊朗就不同了,在2015年伊朗签署了伊核协议以后,美国取消了对伊朗的制裁以后,伊朗的经济和石油产量突飞猛进,欧洲很多国家也和伊朗签署了很多合作项目。

  为啥美国一宣布退出伊核协议要重启对伊朗的制裁,英国法国火急火燎的跑美国游说特朗普了,缘由之一就是他们在伊朗有很多投资,这不还没有回本,就被特朗普玩这一出。

  来感受一下欧洲国家与伊朗的合作规模。

  法国与伊朗的贸易在2017年1月-10月较去年同期增长了118%。法国石油公司道达尔与伊朗签订了价值约48亿美元的天然气开发协定,空中客车将卖出总价值180亿美元的100架飞机给伊朗。

  德国也曾是伊朗主要的贸易伙伴,但它和伊朗的贸易在2013年下降到约20亿美元,而在2017年,德国向伊朗的出口回升到了约35亿美元。利益驱使行动,动机决定战略布局在经济学里是不变的真理。

  伊朗油气资源禀赋优势明显。

  伊朗不仅仅产原油,具有全世界第四大的原油储量,截至2018年1月伊朗已探明约1570亿桶原油储量,占全球原油储量的近10%,占OPEC约为13%。并且在天然气方面的储量更是惊人,它具备世界第二大的天然气储量。用图说话一目了然。

  伊朗原油产量与储量的世界占比   资源储备与产量是伊朗的优势之一,伊朗在海运方面得天独厚,伊朗扼守了石油海运的重要战略位置。

  我就具体不在阐述战略位置,不懂着请去翻越《中东那些事儿》,其中详细剖析了中东的,龙喵三加一透视开挂作弊通用版,方方面面。

  2016年全球海运原油的30%均经过了伊朗的管辖区。一句话如果伊朗老老实实做生意,不摊上一堆烂事,可能已经要富得上天。

  然而自从美国教会了伊朗怎么用核以后,伊朗开始迷恋核,但伊朗与核相恋的日子也很悲苦。

  从2006年到2010年期间伊朗就因为默默搞核试验被制裁四次。

  2011年美国和欧盟再一次对伊朗进行新的制裁,从2012年中期开始实施。主要针对伊朗能源部门,制裁导致伊朗的原油和其他液体燃料出口。

  2012年原油产量下降近100万桶/天。

  2013年原油产量急剧下降至270万桶/天。

  来感受一下美国制裁后伊朗原油的产量变化。尽管美国和伊朗没有什么原油贸易,但是美国一旦加大对伊朗的制裁,伊朗原油产量和出口急剧减少,即使拥有丰富的石油资源,得天独厚的地理位置,在大哥怒颜之下,有什么办法。这些年伊朗核事业的发展没有少得罪人,不仅遭受到美国的制裁,同时也被世界其他组织加以限制和打压。

  我们认真梳理了这些年伊朗因为核而受到的制裁。

资料来源:美期大研究

  每遭受一次制裁,伊朗在原油产量方面上都或多或少的受到影响。用一张图来展示制裁期间,伊朗原油产量的一个变化情况。

数据来源:彭博

  其中2012年美国加大了对伊朗的制裁力度,所以在2012年的制裁期间,伊朗的原油减产最为严重。

关注一下历史上几次比较典型的制裁下,伊朗原油出口量和油价的变化情况。

资料来源:美期大研究

  可能正式这样严厉的制裁才让伊朗开始妥协,,新番茄大厅二八杠作弊外挂下载,在签订伊朗核协议以后,美国解除了对伊朗的经济制裁,所以伊朗的原油产量开始迅速的回升,并且伊朗的国际贸易也变得顺畅,吸引了大量的国外投资。

  从上一次的制裁来看,对伊朗的原油产量的影响是十分巨大的。

  本次特朗普要对伊朗启动最严厉的制裁。

  但是在启动制裁之前将会有90天、180天两个过渡期,制裁将会在过渡期结束后全面启动。在这个过渡期间,美国为自己的盟友和其他与伊朗有商业来往的企业一定的缓冲。

  之后将恢复对伊朗的制裁,本次制裁将分两个阶段进行。

  在90天结束之后美国将会禁止伊朗购买美元,限制伊朗的黄金和贵金属交易,并且禁止与伊朗之间涉及的多种有色金属和煤炭等贸易活动;

  在180天之后将对伊朗国家石油公司以及其能源公司进行制裁,禁止购买伊朗石油、石油制品和石化产品。如果外国金融机构与伊朗中央银行业务往来,美国将对其进行严厉制裁。在制裁上我相信美国是会信守承诺的,尤其是对于伊朗这个中东劲敌,美国一定是不会手软。为什么美国要严厉打击伊朗,我在往期的文章有分析过原委,此处就不多讲。

  自从美国宣布退出协议之后,感受一下飙升的油价。 资料来源:美期大研究

  原油价格扶摇直上80.5美元/桶。在2016年之前的一段日子,原油价格一直处于低糜期,说白了就是产油国产油过剩。

  所以OPEC组织和俄罗斯为了拯救萎靡不振的油价,在2016年达成了减产协议。这协议和伊朗核协议样都收到了奇效,原油价格开始上行。从40多美金一桶攀升到80.5美元/桶,保守点计算也是翻倍了。

  尤其是今年要是投资原油,我就不给你算收益率了,自己看图计算。

资料来源:wind

  尽管现在伊朗还没有正式被美国制裁,过渡期还有90天,在这轮制裁中伊朗的原油产量会下降多少和出口量会被削减多少不得而知,不过减少那是毋庸置疑的。

  虽然伊朗的原油供给减少,但我们一再强调一个观点就是在分析原油价格变化时,一定要关注原油的供给和需求平衡是否会彻底打破,供给端与需求端的缺口到底有多大。

  别忘记了OPEC和非OPEC组织还有一纸减产协议。协议具体的内容不说了,就是大家都少开采点原油,大家哄抬一下油价,大约就是这个意思。这个协议一直维持得比较好,执行率相当的高。18个月左右的减产协议的执行对油价的提振也是卓见成效。

  目前世界不缺原油,世界的原油储备量充足,只是现在大家遵守协议,不敢大肆开采。一旦放开限制,相信大家一定趁着高价白日昼夜,日夜开采,毕竟存在地底下只是黑色液体而已,只有转换成收入才能让国家富裕。但是一旦放开开采限制不多时原油价格又可能会被打回原形。

  除这个因素要考虑外,还有一个不要忽略的问题,那就是这个到处找事的美国。美国经过页岩油技术革命,目前美国的原油产量和库存大幅增长。美国从原油的进口国慢慢转型成出口国,这是一个华丽的转身。

  来看看美国原油近期的变化,你就不得不服美国人在原油上下的功夫。

数据来源:Baker Hughes

数据来源:Baker Hughes

  自从2016年后美国的钻井开始增加,尤其是在2018年钻井有加速增长的趋势。截止到6月1日,美国的在线钻井数量861座,比前周增加2座,比去年同期增加128座。美国的原油产量从2017年以来,一直处于上升趋势,当然这不得不将一部分功劳OPEC和俄罗斯等国家制定的减产协议。美国的页岩油一直是中东产油国家的强劲竞争对手,曾经的分析中有专门涉及二者之间博弈的讲解。

  对于接下来的原油价格的变化我认为需要从短期、中期、长期三个时间段来考量。

  短期

  要关注以下三个方面:

  第一、美国原油的库存和产量变化,EIA数据是一个重要参考指标。

  第二、6月22日,OPEC组织和俄罗斯在维也纳的会议十分值得关注。

  这关系到产油国的减产协议是否会放松,是否会恢复一部分产量,因为中东拥有剩余产能,可能会采取增产措施填补缺口。

  从2016年底以来参与了联合的减产行动计划,当前OPEC整体减产执行度已经大幅超出目标,如果伊朗产量大幅下滑,沙特等国家可能会增产以弥补这一缺口,维持整体产量稳定。

  根据IEA预计,目前OPEC剩余产能为341万桶/天,定义为“可在90天内开采的产量并持续一段时间”。

  沙特作为OPEC最大的生产国,拥有约218万桶的剩余产能,其他OPEC成员拥有剩余产能的主要国家包括阿联酋(31万桶/日),伊拉克(31万桶/日)和科威特(24万桶/日),而同时参与减产协议的俄罗斯也具备在1个月内将产量提升10万~15万桶/日的能力。

  所以接下来6月22日OPEC成员国和俄罗斯在维也纳的会议将会特别重要。

  第三、美国夏季即将来临,出行高峰即将到来,对于原油的需求可能会增加,这个季节性需求变化也是不能忽略的。

  中期

  中期来看还是要关注美国对伊朗制裁的具体措施,由于目前伊朗处于制裁的缓冲期,美国的具体制裁计划还没有出台,所以这值得我们跟踪和关注。

  还有就是伊朗以及欧洲国家对于美国退出伊朗协议后的态度,伊朗、欧洲国家、美国对于目前发生的事态都是面临压力的。

  欧洲国家一是担忧伊朗的难民问题,也十分顾忌与伊朗合作的经济利益受损,当然也有些许忌惮美国在全球的金融统治力。

  伊朗在面对美国即将制定的制裁也倍感压力:伊朗面临经济压力和政治挑战。

  美国特朗普尽管看上去十分嚣张,表面上信心十足,但是也未必高枕无忧。美国也面临来自欧洲和伊朗的双重挑战:一方面欧洲出于自身利益不一定能完全配合美国,另一方面美国过去对伊朗的制裁很难对伊朗的体制形成有效压迫。所以在中期,密切关注各种的具体应对措施是十分重要的。

  长期

  如果让时间框架更长一点,从长期的,樱桃娱乐作弊器,角度,美国经济的向好和欧洲经济的复苏都是值得去考量的

  美国的失业率在不断走低,美国失业率降至3.8%是历史性的里程碑,美国的经济在不断的好转,欧洲经济在不断的复苏,这对于原油的需求可能会有一定的促进作用。

本文首发于微信公众号:美期大研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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两年5倍,片仔癀(600436.SH)成为自2016年股灾以来最具赚钱效应的明星股之一。

这是一家躺着就能赚钱的上市公司。公司实际控制人为漳州市国资委,主营片仔癀系列产品,产品主要用于消炎和保肝护肝,具有近500年的历史,属于国家级绝密配方,这块业务属于标准的赚钱机器,源源不断地为上市公司创造着现金流。

从业绩来看,在经历了2014年至2016年上半年的沉寂之后,公司主导产品迎来了连续两年的量价齐升,业绩实现大幅增长。再叠加医药板块受到各路资金的追捧因素,公司总市值从180亿元左右一路最高飙升近800亿元,引发资本市场各方的高度关注。

2016年和2017年,片仔癀净利润同比增幅分别为14.88%、50.53%,与股价涨幅相比较之后可以发现:公司总市值急剧膨胀背后,更多的是依赖于估值水平的提升,按照2017年净利润计算当前的静态PE已经高达80多倍。即使按照卖方分析师一致预期的预计——片仔癀2018年每股收益同比增长32%达到1.77元,其动态PE也超过了60倍。

而且,随着提价效应的消失以及原材料价格上涨压力的凸显,片仔癀恐难再保持高增长,或将走上估值回归之路。

伴随着急剧膨胀的市值,片仔癀也走上了急速扩张的多元化之路。医药商业、化妆品、日化品、保健食品、搭建并购基金、炒股票等等,这些都是上市公司过去几年多元化涉足的领域,不仅领域众多,而且投资金额越来越大。

从过往的成绩单来看,片仔癀多元化发展做得并不成功,甚至是不及格的,如今投入重金豪赌新领域,恐将面临巨大不确定性。

高增长难持续

2017年,片仔癀实现营业总收入37.14亿元,比上年同期增长60.85%;实现利润总额9.42亿元,同比增长54.55%;实现净利润7.80亿元,同比增长53.99%。营业收入及利润增速均创下近5年来的新高。

按照公司制定的“一核两翼”大健康发展战略,片仔癀除了医药生产核心产业之外,还有医药流通、日化化妆品、保健食品等产业。因此,年报也将片仔癀的主营业务分为四块:医药工业、医药商业、日用品和化妆品、食品,2017年各项业务的收入分别为14.64亿元、19.01亿元、3.18亿元、1307万元,同比增速分别为33.47%、106.20%、21.55%、195.73%。

虽然医药商业收入占比最大,但是这块业务毛利率极低,2017年毛利率只有9.97%,所以,医药工业才是上市公司最主要的利润来源。2017年,公司医药工业毛利额为11.91亿元,占毛利总额的比例为74.93%。

公司医药工业的核心产品为片仔癀系列,包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品。

相传明嘉靖三十四年(公元 1555 年),一位御医在漳州出家为僧,并将宫廷秘方带到此处,采用上等麝香、天然牛黄、田七、蛇胆等名贵中药,炼制成药锭,专治热毒肿痛,跌打损伤,疗效显著,口服外敷均可,无副作用,附近百姓有伤病,寺僧也广为施治,无不药到病除,逐渐在社会上享有声誉。并因“一片即可退癀”(“仔”为闽南方言中的语气词,“癀”为热毒肿痛)得名“片仔癀”,除消炎,清热解毒、消肿止痛的功能外,还可以实现保肝护肝、防酒醉、清热降火和美容养颜等特殊效果。

目前,片仔癀处方属于国家级绝密配方,由于其配方独特,作用机理有突出的特点,功效较类似产品有明显优势,1965年被国家中药管理局和国家保密局列为绝密的国家重点保护中药制剂,2002年,片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标级保护产品。

从生意属性上来看,片仔癀系列产品因为强大的品牌和国家绝密配方,就是一台标准的赚钱机器,属于上市公司的现金奶牛业务。该系列产品的业绩取决于量价两个因素。

价格方面,在2014年至2016年5月沉寂后,公司于2016年和2017年对内销品分别提价8.7%(40元)和6%(30元),目前市场零售价为530元;出口价格于2017年6月提升6%(3美元)至48美元,也是2014年1月后首次提价。

销量方面,随着国内市场的发力,据东兴证券测算,2015-2017年,片仔癀系列国内外总销量增速分别为33.43%、14.55%、35.10%。片仔癀系列销量提升主要来源于国内销量的猛增,2015-2017年,国内销量增速分别为29.49%、34.33%、34.89%,而海外市场销量则出现下滑,目前的主要销路已转为国内市场,2017年,国内市场销量已占据总销量的80%。

量价齐升致使片仔癀的业绩一改2014年以来的个位数增幅,在2017年迎来大幅增长。财报显示,2014-2017年,片仔癀收入同比增幅分别为4.16%、29.7%、22.45%、60.85%,净利润同比增幅分别为2.11%、6.35%、14.88%、50.53%。

片仔癀2017年提价的时间节点在5月和7月。而自2017年7月之后,时至今日,公司未对主导产品提过价。如果2018年下半年不再次提价的话,那么,随着提价效应的消失,下半年的业绩增速大概率要比2017年和2018年上半年放缓,高增长将不再。

从原材料端来看,片仔癀的主要成分为天然牛黄、蛇胆、天然麝香和田七,其中,天然麝香和天然牛黄成本较高,合计约占片仔癀锭剂原材料成本的85%;天然麝香和天然牛黄的成本基本决定了片仔癀的原材料成本。

公司年报称,公司主要产品片仔癀涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中,除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外,牛黄、三七可通过市场渠道进行采购,采购价格随行就市。

公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资,公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给。目前,国家配给的天然麝香数量相对固定,基本可维持公司现有的基本生产规模需要。随着存量天然麝香的日益紧缺,国家配给的天然麝香已无法满足片仔癀市场需求的增长。

天然麝香来源稀少,林麝数目锐减、需求量的不断增加使得天然麝香价格一路走高。2010年至2017年,天然麝香价格由150元每克涨至最高450元每克,实现3倍的涨幅。从近5年来看,天然麝香依然是稀缺的,供应不足,价格上涨压力大。

针对这种情况,公司年报中称,公司已分别在四川和陕西发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”于一体的产业化模式,逐步加大在林麝人工繁育技术标准化、取香技术标准化、建立养殖麝香质量标准等研究项目的投入,建立麝香道地药材基地,缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。

东兴证券表示,近年来,随着天然麝香资源的萎缩及需求的大幅增加,人工养麝逐步发展起来,全国林麝养殖数目由2013年的9000头增加至2017年的21400头,增长了2.3倍。每年产出天然麝香约257公斤。但全国麝香需求量在1000公斤以上,且在持续增加。短期看,近5年内,天然麝香依然是稀缺的资源,供不应求。

天然牛黄在临床效果上的绝对优势使得高端中药更青睐于使用天然品,天然牛黄每年需求量达到5000公斤。然而,天然牛黄市场供给有限,中国每年天然牛黄产量在400-700公斤之间,天然牛黄因供不应求使得价格稳步攀升。

公司年报称,牛黄产量容易受到产地供给的影响和大环境经济因素引起的对需求的影响,与2016年相比,牛黄价格在2017年呈现持续上涨。

数据显示,2016-2017年,天然牛黄价格在110-260元每克间波动并逐步稳定在 200元每克之上,2018年1月更是攀升至310元每克。

因此,原材料价格持续上涨的压力,对上市公司业绩的影响不容忽视。

再者,从收入端来看,2017年,片仔癀的医药商业业务同比大幅增长106.2%至19.01亿元,而医药工业增幅只有33.47%。医药商业是低毛利业务,公司2017年的收入高增长,并没有带来毛利额的同步高增长,后者当年同比增长42.21%,落后收入增幅18.64个百分点。因此,收入高增长是以大力开展低毛利业务为代价实现的。

从利润端来看,公司2017年实现投资收益4758万元,相比2016年大幅增加620.19%,占当年净利润的比例为5.9%。而投资收益多是一次性收益,并不具有持续性,这也表明公司2018年要实现利润大幅增长有一定的难度。

在2017年年报中,片仔癀称,2018年,公司经营指标为:力争实现营业收入增长20%以上,实现净利润增长10%以上。

业绩精准达标

片仔癀现任董事长为刘建顺,于2014年3月上任。上任以来,刘建顺制定了“一核两翼”大健康发展战略,在坚持做好医药生产这个核心产业的前提下,努力拓展医药流通、日化化妆品、保健食品等产业。

而医药流通业务正是这项战略下的重要一翼,这块业务主要由子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(下称“片仔癀宏仁”)实施。

2015年7月15日,片仔癀发布公告称,公司与厦门宏仁医药有限公司(下称“厦门宏仁”)、福建省政府生物医药产业引导基金——福建阳明康怡生物医药创业投资企业(下称“阳明康怡”)签订《厦门片仔癀宏仁医药有限公司出资协议》,三方共同出资设立片仔癀宏仁,注册资本1亿元,其中,片仔癀出资4500万元,占比 45%。

片仔癀宏仁主要经营医药和医疗器械批发业务,各方以现金出资并一次性缴足,主要用于新公司向厦门宏仁购买经营业务所需的资产,包括存货、固定资产和无形资产。

2016年9月15日,片仔癀发布公告称,子公司片仔癀宏仁购买宏仁医药的存货1.76亿元(含2016年上半年已购买存货1.54亿元),固定资产及低值易耗品500万元,合计1.81亿元。

2016年9月28日,片仔癀发布公告称,经合资公司片仔癀宏仁各出资方协商一致,拟签订《出资协议》之补充协议,就无形资产支付延期问题及业务交接期间的资金占用问题做出补充约定。

补充协议显示,片仔癀宏仁购买宏仁医药无形资产的价格由“基础价格+调整价格”组成,其中,基础价格为6380万元,调整价格为6380万元。各方同意,片仔癀宏仁于本补充协议签订后10个工作日内向宏仁医药支付无形资产基础价格部分。

根据约定,2017年1月1日开始,片仔癀宏仁以原条件与相关经销商续签原有全国总代经销协议为向厦门宏仁支付调整价格的前提。2017年度片仔癀宏仁的净利润(扣减除政府拨款外的非经常性损益)达到2300万元及以上,按上述无形资产基础价格的40%支付厦门宏仁调整价格;未达到2300万元但达到2300万元的80%及以上,按照该利润完成比率相应下调基础价格,再按调整后的基础价格的40%支付厦门宏仁调整价格;未达到2300万元的80%,当年及今后不支付厦门宏仁任何调整价格。

片仔癀在2017年年报中称,2016年8月22日,片仔癀宏仁取得福建省公立医疗机构基药配送资质。2017年,该公司进入全面运营。

根据闽华兴所(2018)专审字C-010号《专项审核报告》,厦门片仔癀宏仁医药有限公司按照上述约定的考核口径计算的2017年度归属于母公司的业绩净利润为2326.49万元,达成2017年度净利润考核指标,片仔癀将按上述约定支付调整价格(需要支付2017年度调整价格1980万元)。

片仔癀宏仁2017年实际完成净利润,相比考核值仅高出来26万元,近乎精准达标,这仅仅只是巧合吗?

年报同时披露,片仔癀宏仁2017年收入、经营活动现金流分别为16.82亿元、-1.09亿元。虽然其在2017年实现了盈利,但是经营现金流均是大幅流出,盈利不过是纸上财富,并没有真金白银的流入,是否通过放宽销售信用政策来增加业绩呢?

从业务前景来看,片仔癀涉足医疗批发业务恐也存在较大不确定性。

目前,医药商业经过行业兼并整合已形成“全国+区域寡头” 的竞争格局,在国家及地方政策的引导下,行业集中度将进一步提升,全国医药流通企业及区域寡头企业之间的竞争也将日趋加剧。

这是一门讲究规模效益的生意,赢者通吃。以成熟的日本市场为例,来自华创证券的研究报告显示,前五名医药流通企业市场份额占比接近70%。就国内而言,目前,国内CR5市场占有率大约在32%左右,相比国外成熟市场仍有较大的提升空间。

目前,中国规模最大的三家医药批发企业分别是国药控股(01099.HK)、华润医药(03320.HK)、上海医药(601607.SH),2017年收入分别为3322.33亿元、1413.26亿元、1308.47亿元。

片仔癀2017年医药商业业务的收入只有19.01亿元,不及上述三大行业巨头规模的零头,即便相比一些区域性医药商业公司规模也不大。在目前的行业格局下,片仔癀商业业务要想脱颖而出,难度可想而知。

日化业务进展迟缓

片仔癀制定的“一核两翼”大健康发展战略中,一翼是前面提到的医药流通;另一翼则是化妆品、日化产品和保健品。

2017年,片仔癀的日用品和化妆品业务实现收入3.18亿元,同比增长21.55%;毛利率同比增加14.12个百分点至64.85%。

片仔癀的化妆品业务由福建片仔癀化妆品有限公司(下称“福建片仔癀”)运营,旗下有“皇后”与“药妆”两个系列。福建片仔癀成立于2002年,至今经营历史已经有15年之久,但是该子公司收入规模2017年却只有1.75亿元。

再从近几年的经营情况来看,2012-2017年,福建片仔癀的收入分别为7449万元、1.06亿元、1.61亿元、1.81亿元、1.68亿元、1.75亿元,净利润分别为1534万元、1408万元、2418万元、2342万元、35万元、2103万元。

2012-2014年,片仔癀的化妆品业务收入还保持着一个比较快的增速,但是2014年之后收入规模基本上停滞不前,2016年还出现明显下滑。

化妆品行业无疑是一个巨大的市场。2017年,中国化妆品市场规模已达3500亿元,近5年增速保持在5%以上。但同时,这也是一个竞争极其激烈的行业。

根据国家食品药品监督管理总局的网站显示,目前,国内获得化妆品生产许可证的企业为3800余家,国产化妆品产品超过70万种,化妆品生产企业数量众多。

据Euromonitor的统计数据显示,2016年,国内化妆品市场销售排名前十的企业基本为欧美及日韩等跨国企业,国内企业仅有上海上美化妆品有限公司、上海百雀羚日用化学品有限公司和伽蓝集团在列。

近年来,国外产品购买门槛降低,国内化妆品行业竞争更加激烈。目前片仔癀的化妆品业务体量规模不足两亿元,这个体量根本不足以同行业内的大玩家进行竞争,而且公司受制于国企体制原因,在竞争如此激烈的行业中恐难有大作为。

除了化妆品业务,公司日化品业务主要由其全资子公司漳州片仔癀日化有限责任公司开展。这家子公司早在2000年就已经成立,但是因为收入和利润规模占比太小,所以年报中一直未单独披露这家子公司的经营情况。

除了独资经营日化品业务以外,公司还联合华润医药一起来做牙膏业务。

2011年10月,片仔癀与华润医药共同投资10亿元设立合资公司华润片仔癀药业有限公司(下称“华润片仔癀”),片仔癀持股49%,华润医药持股51%。 华润医药承诺,将以片仔癀投入合资公司的8个品种茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片等药品为主导产品,在3年内将合资公司发展成为年生产销售额达两亿元的初具规模的企业。同时,华润医药也提出,在10年内实现销售额超20亿元,净利润超两亿元。

在合作模式上,片仔癀投入产品和资金,华润医药则投入资金,并引入华润医药的营销管理平台和渠道。双方还承诺,不再开发注册与合资公司所拥有相似的产品。

2013年6月,双方合作再度升级,漳州华润片仔癀医药贸易有限公司作为华润片仔癀的子公司,成为该牙膏独家经销商。按照合同,双方合约期为5年,并且若无重大违约事项,经销合同在到期后自动续约5年。

然而,片仔癀联手华润医药并没有实现预期中的收益。根据年报,华润片仔癀在2012年、2013年分别实现营业收入1944万元和8201万元,远远低于华润医药此前承诺的3年内两亿元的销售目标。最新一期的年报显示,华润片仔癀2017年收入和净利润分别为1.47亿元、860万元。

不过,片仔癀并没有放弃做大牙膏业务的梦想。2016年,片仔癀开始改投上海家化,联手成立合资公司,再续做大牙膏之梦。

2016年1月7日,片仔癀发布公告称,上海家化与片仔癀在上海签订了《漳州片仔癀药业股份有限公司与上海家化联合股份有限公司关于合作片仔癀口腔护理产品之合作协议》。

根据协议,合资公司——片仔癀上海家化口腔护理有限公司注册资本1.9亿元,其中,片仔癀和上海家化出资比例分别为51%、49%,经营范围为牙膏产品及其他口腔护理品类产品的研发、生产、销售。

对于这次合作,片仔癀方面表示,公司拥有深厚药企背景,可以利用上海家化稳定的市场份额和广泛的销售渠道,带来收入规模的扩大,希望能够复制药用牙膏云南白药的成功案例。

那么,公司此次与上海家化合作,还会重蹈前次联手华润医药的覆辙吗?

从这家子公司成立之后业绩情况来看,进度似乎也并不是太乐观。2016年、2017年,该子公司收入分别为5109万元、8672万元,净利润分别为-3650万元、-6636万元。

对于牙膏业务而言,当前阶段的战略重心肯定是要迅速做大规模。但是,从上面的数据中可以看出,该子公司2017年收入相比2016年只增加了3500多万元,这个增速在当前阶段来看一点都不快;从2017年亏损额相比2016年大幅扩大,可以推测出,牙膏业务在2017年应该投入了大量的费用来做促销和宣传,效果如何还有待2018年来验证。

从整个行业来看,2017年,中国牙膏市场规模为258亿元,目前的牙膏行业由“高露洁”等外资、合资品牌占据主导地位,无论是销售额、市场占有率还是美誉度方面,相较国产牙膏具有明显优势。据统计,前三强、前五强以及前十强的市场占有率分别为47.2%、69.8%和85.4%。市场集中程度较高,给后来者留下的机会并不多。

除了化妆品和日化品以外,片仔癀还从事保健食品。财报显示,2017年,公司保健食品业务实现收入1307万元,毛利率为23.41%,这块业务对上市公司整体收入和利润贡献极小,基本可以忽略不计。

并购基金迷云

2017年年报显示,片仔癀实现投资净收益4758万元,占当年净利润的比例为5.9%,投资收益对当年业绩亦有不小贡献。

投资收益由处置收益和持有期间收益两部分构成。在处置收益方面,2017年,片仔癀处置长期股权投资产生,星辰大厅开挂辅助软件下载,的投资收益为1405万元,处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益231万元、处置可供出售金融资产取得的投资收益705万元,三者合计2341万元。

2017年8月30日,片仔癀发布公告称,截至本公告日,公司通过新三板做市交易平台累计公开转让福建太尔电子科技股份有限公司(下称“太尔科技”,股票代码:830886)股票3167.50万股,收到转让价款9060万元。

在会计处理上,太尔科技被片仔癀计入长期股权投资,因此,上述交易属于处置长期股权投资。据公告测算,本次交易扣除成本和相关税费后增加公司年度利润约2132万元。截至本公告日,公司尚持有太尔科技股票432.50万股,占太尔科技已发行股份的3.23%,剩余部分转列可供出售金融资产科目。

2017年年报显示,片仔癀通过出售太尔科技3167.50万股股票,确认投资收益2110.37万元,余额转列可供出售金融资产科目。上述处置收益均属于一次性收益,对2018年业绩增长表现或有负面影响。

在持有期间收益方面,2017年,片仔癀权益法核算的长期股权投资收益为1626万元,可供出售金融资产等取得的投资收益790万元,两者合计2416万元。

2016年年末、2017年年末,片仔癀长期股权投资账面价值分别为4.61亿元、3.89亿元,平均值为4.25亿元。按照“权益法核算的长期股权投资收益/长期股权投资”计算,这部分资产的收益率只有3.76%,表现尚不及银行理财产品,对上市公司整体ROE造成拖累。

具体来看,公司长期股权投资资产中主要包括福建同春药业股份有限公司、华润片仔癀、漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“兴证片仔癀”)、上海清科片仔癀投资管理中心(有限合伙)(下称“清科片仔癀”),截至2017年年末的余额分别为9884万元、1.08亿元、8494万元、8669万元,权益法下确认的投资损益分别为1187万元、755万元、-1.12万元、-166万元。

上述资产中,华润片仔癀是公司为拓展牙膏业务,联合华润医药成立的公司,后续经营并未达到当初的预期;福建同春药业股份有限公司主营医药批发业务,属于低毛利业务,ROE本身就常年处于偏低水平,向上改善空间并不大。而另外两家均是上市公司联合其他机构成立的并购基金。

2015年5月6日,片仔癀发布公告称,公司与兴业证券的全资子公司兴业创新资本管理有限公司(下称“兴业资本”)合作设立兴业片仔癀资本管理有限公司(下称“兴业片仔癀资本”),注册资本人民币 1000 万元,本公司拟出资 490 万元,占比49%。

之后,由兴,女娲大厅斗牛作弊软件通用版,业资本发起设立兴业片仔癀医疗健康股权投资基金(有限合伙)(即兴证片仔癀),基金规模5亿元,专注于投资有潜力的医疗健康行业企业为主。其中,兴业资本出资490万元,片仔癀出资8510万元,兴业片仔癀资本出资1000万元,同时同比例对外募集4亿元(认购对象为合格的境内机构投资者)。

对于这起并购基金中的劣后和优先级资金归属,此公告没有给出任何的披露。短短数日之后,片仔癀又设立了另外一家并购基金。

2015年5月22日,片仔癀发布公告称,公司与北京清科投资管理有限公司(下称“清科投资”)及其关联方和管理团队合作设立清科-片仔癀资本管理有限公司,注册资本500万元,公司出资75万元,占比15%。

之后,由清科-片仔癀资本管理有限公司联合片仔癀和其他有限合伙人,发起设立清科-片仔癀医疗健康并购基金——清科片仔癀,该基金规模5亿元,用于投资医疗健康领域。其中,清科投资募集劣后级资金6000万元(认购对象为合格的境内投资者),片仔癀认缴劣后级资金9000万元,普通合伙人共同认缴劣后级资金500万元;优先级资金3.5亿元对外募集(认购对象为合格的境内投资者)。

片仔癀在公告中称,体外并购基金的项目退出机制是,在同等条件下,优先由片仔癀收购基金投资项目。

按照以往惯例,这些项目往往会溢价注入上市公司,届时并购基金中的劣后级资金将凭借高杠杆从中获利,而上市公司众多中小股东将成为溢价注入的买单者。上述两个并购基金中,除了片仔癀自身以外,劣后级资金的出资人又是谁呢?而且,对于并购基金体外收购项目的经营情况,上市公司不做任何披露,外界所知甚少。

除了这两家以外,片仔癀还存在多家其他并购基金,上市公司将这些资产计入了可供出售金融资产科目中。

截至2017年年末,片仔癀可供出售金融资产账面价值为4.41亿元,,毛豆互娱游戏炸金花6人9人开挂作弊器,其中,按成本计量和公允价值计量的资产金额分别为8088万元、3.6亿元。

按成本计量的可供出售金融资产中,金额最大的两家分别是福建阳明康怡生物医药创业投资企业(有限合伙)(下称“阳明康怡生物”)、片仔癀丰圆群贤(厦门)创业投资合伙企业(有限合伙)(下称“丰圆群贤创投”),上市公司持股比例分别为16.67%、30%,2017年年末账面余额分别为3400万元、3750万元。

据报道,阳明康怡生物的基金规模为3亿元;根据公告,丰圆群贤创投的基金目标规模为2.5亿元。年报中,片仔癀称,对上述两家公司,片仔癀均不具有控制、共同控制或重大影响。该公司不属于上市公众公司,其股权不存在活跃市场、没有公开报价,片仔癀准备长期持有该项金融工具。

片仔癀按照公允价值计量的可供金融资产,截至2017年年末账面价值为3.6亿元。这块资产全部是二级市场上的股票资产,根据2017年年报披露,上市公司持有兴业证券(601377.SH)、兴业银行(601166.SH)、华润双鹤(600062.SH)、辽宁成大(600739.SH)的股权比例分别为0.56%、0.02%、0.08%、0.03%,期末账面价值分别为2.73亿元、6209万元、1727万元、829万元,年度内所有者权益变动分别为-1176万元、233万元、369万元、18万元。

从上面的分析中可以看出,医药商业、日化和保健品、体外设立并购基金、炒股票,均是片仔癀近年来试图多元化拓展的领域。多元化是把双刃剑,从过往的成绩单来看,上市公司多元化做得并不成功,这些用于多元化的资金,不如给投资者分红。

Wind资讯显示,2014-2017年,片仔癀的股利支付率分别为33%、30.17%、30.38%、32.15%。截至2018年一季度,片仔癀账面货币资金高达24.01亿元,公司主业本身不需要太多的资本投入,从目前的分红率来看仍有较大提升空间。

(责任编辑:马欣)

 
 
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