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戴进量化:9月25日期象预报
2017-3-31 16:32:18   来源:上海新闻网)

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  在净利差、净息差逐年收窄的同时,该行成本收入比明显提升,说明经营效率有所降低

  《投资时报》记者 薛南骏

  “苏州,蛮灵格,”CCTV不断传达的吴侬软语,令天堂之城的神奇再度提升。不过,对于身处其中的某家金融机构,此刻更希望这句广告语变成现实。

  目前江苏地区已有南京银行(601009,股吧)(601009.SH)、江苏银行(600919.SH)、无锡银行(60098.SH)三家上市城商行,而苏州银行自然不甘落后。据悉,该行的IPO已进展到招股书预披露更新阶段,但最终能否走到终点,却谁都不敢拍胸保证。

  近日,标点财经研究院携手《投资时报》对98家城商行的2017年年报数据进行统计,并推出《城商行利润增速榜》。结果显示,2017年,苏州银行实现营业收入68.99亿元,同比下降1.55%;实现归属母公司净利润21.1亿元,同比增长8.22%,净利润增速位列第51位。

  盈利能力疲弱

  Wind数据进一步显示,2018年上半年,苏州银行资产总额为2897亿元,实现净利润14.1亿元。由于缺乏同比数据,外界尚不能看出其经营变化的优劣。然而,若把时间轴拉长则仍可见到端倪。

  2016年该行净利润同比增长7.44%,增速同比提升4个百分点;2017年净利润同比增长8.21%,增速同比仅提升0.8个百分点——毫无疑问,增速下滑明显,盈利能力显露疲态。

  再从具体指标来看,苏州银行的主营收入指标——净利差、净息差均呈现逐年收窄的趋势。2015年至2017年,该行净利差分别为2.5%、2.05%、1.80%,同期净息差则为2.75%、2.64%、2.01%。

  净利差、净息差收窄是当前中国银行业的共性,也意味着过去躺着赚钱的日子一去不返。如何摆脱倚靠规模扩大盈利以及业务高度同质化的局面,对像苏州银行这样的中小银行来说,已经变得非常迫切。

  此外,记者注意到,2015年至2017年,苏州银行成本收入比由31.30%升至37.77%,这从侧面反映出该行的经营效率有所降低,成本控制能力和盈利能力也同步减弱。

  资产质量方面,由于江浙地区经济状况相对良好,该行不良贷款率指标在城商行中处于中等偏上水平。上述三年,其不良贷款率分别为1.48%、1.49%、1.43%,有升有降,但总体保持稳定。但其不良贷款余额绝对值却在逐年攀升,上述三年分别为13.25亿元、15.45亿元、17.11亿元,该行的真实不良控制能力还有待时间检验。

  A股上市存关联关系

  苏州银行是在原苏州市区农村信用合作联社清产核资的基础上,由46个企业法人和3449名自然人共同出资设立的股份有限公司,也是苏州地区唯一的法人城商行。其股权结构较为分散,第一大股东为苏州市国资委旗下的苏州国际发展集团,截至2017年末持股比例10%。

  事实上,上述股东结构为苏州银行A股上市之路带来了干扰因素,且其可能涉及与保荐机构之间的关联关系。

  证监会最新信息显示,苏州银行正处于A股IPO排队阶段。今年1月10日,该行招股说明书预披露更新,拟在深圳证券交易所上市,公开发行不超过10亿股,招商证券(600999,股吧)、东吴证券(601555,股吧)为其联合保荐机构。

  其中,东吴证券或与苏州银行存关联关系。资料显示,苏州银行大股东国发集团、园区经发、江南化纤均是东吴证券股东,分别持有后者股份的23.17%、0.5%、2.4%,合计持股26.07%。

  目前,证监会对此关系尚未提出异议,但有业界人士对其之后是否会成为A股上市障碍仍心存担忧。

  苏州银行内控漏洞也让市场心存忌惮。

  此前,苏州银行发生的票据案已经让该行蒙羞,而今年7月又滋生新的案件。来自法院的案件信息显示,苏州银行洋河支行客户经理徐某利用职务之便,在两年多的时间里,伙同张某,以私刻公章、伪造收入证明、公积金缴存证明等方式,以骗取贷款的方式先后挪用银行资金供自己和他人使用,截至案发,涉案资金达人民币2720万元。长达两年多的时间,银行方面居然未发现上述违法行为,不得不让人质疑其风控能力。

北京时间9月12日晚,李斌创办的蔚来汽车在美国上市。资料图片

  “出行教父”李斌赌蔚来

  北京时间9月12日晚,纽约证券交易所第3次向李斌敞开了大门。当日,他的蔚来汽车闪电上市,成为中国电动车在美国上市第一股。

  作为蔚来汽车创始人、董事长兼CEO的李斌再一次收获众多关注和审视。作为中国出行领域的连续创业者,李斌的投资版图覆盖汽车产业链的全生产生命周期。蔚来汽车赴美上市后,李斌成为继易车网、易鑫之后的又一家上市公司的董事长。

  不过业内普遍认为,在目前盈利能力承压、现金流紧张的情况下,蔚来汽车的前景依旧扑朔迷离。IPO募集的钱够花多久? 在没有真正实现量产、正向盈利情况下,选择“先上市后上路”的蔚来汽车到底能走多远?重回纽交所的李斌能否实现将蔚来汽车打造为用户企业的梦想?离兑现万辆赌约还剩下不到半年时间,这位“出行教父”又能否顶住来自公众和资本市场的考验?

  种种问题,正等待李斌给出答案。

  “出行教父”押注蔚来

  李斌的身份可能是创业者中最多的。从1996年创业开始,李斌历经了中国汽车行业和互联网行业的快速发展,20余年来,他也早已构建起一个庞大的“出行王国”。

  据不完全统计,从2014年开始至今,李斌共投资了30余家互联网汽车服务公司或产品,牵动超过35亿美元融资,投资轨迹囊括汽车媒体、汽车电商、整车制造、汽车后市场、移动出行服务以及汽车周边服务等与车相关的领域和行业,覆盖从造车到用户看车,再到购车、用车,最后至卖二手车整个车辆生命的全周期。在出行领域丰富的经验和成就,让李斌被贴上了“出行教父”的标签。

  纽交所对李斌来说并不陌生。1999年,李斌创立易车网。2010年11月,李斌带领易车团队赴美募资,在纽交所IPO,易车网成为第一家在美股上市的中国汽车互联网公司。2017年11月,李斌亲自缔造的汽车零售交易平台易鑫集团也在港交所挂牌。

  在一系列围绕车的布局之中,他投入精力更多的还是蔚来汽车。

  2014年,李斌创办蔚来汽车,腾讯马化腾、京东刘强东、小米雷军、高瓴张磊、汽车之家李想均为创始投资人。2017年12月16日,李斌在北京五棵松体育馆聚光灯下,以一场耗资8000万的发布会高调地将蔚来首款量产SUV车型ES8推向市场。

  “我有最好的零部件供应商、最先进的工厂、最懂生产的人,为什么不能造出豪华车?”在发布会上,李斌豪言,“未来只要汽油车能去的地方,ES8也必须能到达,这不是广告语,而是承诺。”

  上市后收到华尔街做空报告

  北京时间9月12日晚,蔚来正式在美国纽交所挂牌上市,发行价为每股6.26美元,以发行1.6亿份美国存托股份(ADS)计算,发行总额约为10亿美元,估值约为64亿美元。蔚来汽车成为继特斯拉之后第二家在美国上市的纯电动汽车公司,也是中国第一家IPO的新造车企业。

  上市仪式结束后,李斌在朋友圈发布了一封感谢信,感谢投资人、合作伙伴、团队成员以及用户。他表示:“今天是一个新的起点,但我们知道在前方有更多的挑战。我们已经做好准备继续向前,用行动继续回报大家的信任。”

  从8月13日提交IPO文件到正式敲钟,蔚来仅用了1个月的时间。但值得注意的是,根据此前蔚来汽车提交的招股书,蔚来计划在IPO中发行1.6亿股美国存托股份(ADS),发行价格区间为6.25-8.25美元,计划募集资金不超过18亿美元。而蔚来汽车6.26美元发行价仅略高于目标价格区间的下限,与当初18亿美元的募资额度相比,募集资金的目标已缩水约44%。

  蔚来汽车敲钟后,开局不算顺利,迅速经历开盘即破发,后续股价走势波动剧烈。其股价也是高开低走,上演“股市过山车”,不如预想乐观。

  数据显示,蔚来汽车上市首日开盘后便破发,股价呈现震荡走势,开盘价报6美元,低于6.26美元的发行价,下跌4.15%。开盘之后,其股价一度重挫逾14%,报5.35美元,跌破上一轮55.6亿美元市场估值。虽然此后开始回升,收盘为6.60美元,首日收涨5.4%,但市值为67.7亿美元,缩水超八成。

  在上市第二个交易日,蔚来汽车迎来暴涨,股价一度飙涨超90%,刷新盘中历史高位至12.69美元,市值最高突破130亿美元,收涨近76%,超过长城汽车(601633,股吧)。当日收盘时,蔚来汽车股价大涨75.76%,报收11.60美元,市值为119.02亿美元。

  然而,次日,其股价又急转直下。9月14日,蔚来汽车以12.66美元高开后,短线冲高至13.80美元,创上市以来的新高,涨幅达到18.97%。但随后,蔚来汽车股价迅速走低,由于跌幅较大,还被两次停牌交易。其中,在下跌达到12%后,被暂停交易5分钟;恢复交易后,股价瞬间跌幅达到20%,但随即反弹,跌幅缩小至6%后,再度暂停交易5分钟。截至当日收盘时,蔚来汽车收报9.90美元,跌幅14.66%。

  9月15日开盘前,蔚来汽车迎来第一份做空报告。华尔街投行伯恩斯坦的分析师指出,因蔚来ES8订单增速走低、销售渠道狭窄、市场竞争激烈等原因,认为其股票不适合投资,给予其“跑输大市”评级,相当于“卖出”评级,股价目标价仅为4.2美元。新京报记者注意到,这一价格较14日收盘价降低了65%。

  截至9月18日收盘,蔚来汽车股价报7.68美元,市值为78.8亿美元。

  在接受国内媒体视频采访时,李斌表示,“估值是由市场决定的,不管什么样的估值都是对公司价值的认可”。但有证券分析人士指出,交付“跳票”、持续亏损、严峻的财务压力等多重问题,使得蔚来汽车一直被市场诟病,其股价的走势将很大程度取决于其在国内市场的表现。

  新融资被指仅够撑一年半

  严峻的财务压力一直伴随着蔚来汽车。8月14日,蔚来向美国证券交易委员会提交的招股书显示,截至2018年6月30日,蔚来共进行过6轮股权融资,募集资金24.52亿美元(约169亿元人民币),其中,A轮融资3.5亿美元,B轮融资3.4亿美元,C轮融资5.7亿美元,D轮融资10.9亿美元,总计23.5亿美元。

  就公开披露的信息来看,蔚来无疑是新造车企业中融资额最大的公司,与融资能力相匹配的是蔚来的“烧钱”速度也高居行业前列。

  据招股书数据,蔚来绝大部分融资资金都用到了汽车研发和销售上。目前为止,蔚来共研发并生产了电动超跑EP9、中大型SUV ES8和5座中型SUV ES6三款车型。招股书信息显示,自2016年至2018年6月30日期间,蔚来在与汽车研发、服务建设等相关的经营活动中共投入104.1亿元。

  快速的烧钱速度也带来巨大的经营压力。截至今年上半年,在还未实现大规模量产情况下,蔚来账上现金仅剩约45亿元人民币。

  更值得注意的是,自蔚来汽车成立以来,公司还尚未实现盈利。招股书显示,蔚来汽车在2016年和2017年,净亏损额分别为25.7亿和50.2亿人民币。今年上半年,蔚来汽车净亏损33.255亿元人民币。也就是说,在过去的两年半时间里,蔚来汽车共亏损109.15亿元,折合每天亏损约1200万元,且亏损速度在加快。

  有投行预测称,蔚来汽车的支出处于快速上升的状态,预计到2025年,该公司仍将处于亏损状态。盛宝银行也表示,蔚来汽车在面临巨额经营亏损、负债累累的情况下,很可能在未来重新寻求更多的融资,从而可能通过优先股(可转换债券)来稀释股东权益。

  “从2018年7月之后的12月内,还需要6亿美元资金投入。”蔚来在招股书中预测。这也意味着,目前蔚来保有的现金仅够支撑一年时间。而按照蔚来此前日均“烧钱”1200万元人民币的节奏来计算,此番赴美上市,也仅仅能帮助蔚来续命18个月。

  “IPO只是一次融资。”此前李斌在接受相关媒体采访时,曾隐约透露出蔚来急需新一轮融资的信号。9月18日,有投资机构人士在接受新京报记者采访时指出,蔚来在巨亏状况下赴美上市,的确说明其对融资的需求十分迫切。但根据目前种种情况,其未来经营预期将存在较大不确定性。

  针对亏损问题,李斌却认为属于投资而非亏损。他曾公开表示,“蔚来成立不到4年,还不是一个成熟的公司,我更愿意看成投资和投入。如果我们公司有十年以上你可以用‘亏损’两个字,但是我们现在还在投入阶段。”敲钟后接受采访时,李斌还表示,蔚来仍需要一定时间才能盈利,但对财务更好发展有信心。

  产能严重不足 交付对赌

  横亘在李斌面前的,还有蔚来的交付“难产”问题。

  在今年4月,李斌曾表示,目标是在9月底之前完成1万台创始版的交付。但截至7月底,蔚来已收到其首款量产汽车ES8约1.7万份订单,却只交付481辆ES8,交付率仅为2.8%。截止到8月底,蔚来也才生产出2200辆ES8,交付1381辆,离万辆目标差距甚远。

  今年8月初,蔚来汽车还曾和小鹏汽车定下“万辆赌约”。7月31日,小鹏汽车CEO何小鹏发朋友圈称,新造车公司没有人可以今年交付1万辆。8月5日,李斌在朋友圈隔空喊话何小鹏,称蔚来肯定在年内交付1万辆,赌约是一辆蔚来ES8或一辆小鹏汽车。

  除此之外,蔚来还预计在今年年底前推出第二款量产电动车ES6,2019年上半年开始首次交付。但按照蔚来拖沓的交付速度,ES6能如期量产吗?

  “超速”前进的蔚来前景并不乐观。而在登陆纽交所之前,业内也曾多次将蔚来与特斯拉“捆绑”,并发出疑问,特斯拉的今天会成为蔚来的明天吗?

  “蔚来的目标是成为一家用户服务企业,我们的期许不是做中国的特斯拉,而是世界的蔚来。我相信我们对商业模式的思考,未来一定会被其他人学习。” 在敲钟后,李斌在接受媒体采访时表示,“我没有见过一家对用户好的企业会倒闭。”

  不过,对未来的销量预期,李斌显得不如从前自信:“马斯克就吃这个亏,他老把计划说出来,经常被打脸,我们也有过这样的教训,以后要小心一点,不能自取其辱。”

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