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国家发改委:累计限制失信人购动车高铁票524万人次


2018年11月20日 15:23

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■上交所科创板作为场内市场增量改革,顺应国家经济战略和产业转型趋势,或将激活资本市场活力:目前我国多层次资本市场的搭建基本完成,正金字塔型的结构明显。2018年以来改革深化的呼声渐高,从全球视角来看,主动拥抱“新经济”是大势所趋。我们在今年3月份就提到,未来主板交易所市场在服务于“新经济”或将承担更重要的角色,现在上交所科创板的提出对于“新经济”科技创新企业的“归宿”有了更加明确的划分。深交所未来或将接受更多新兴产业的优质公司,新三板市场主要为培育初创期细分领域龙头的特色公司服务。

结合当前中央战略规划化和经济发展要求,我国当前多层次市场的建设重心或仍以国内市场建设为主,国际化建设稳步推进。

■借鉴美国和英国的多层次市场,主板市场对于科技创新型企业竞争激烈,场外市场或承担更多培育中小企业功能:回顾美国多层次市场改革历程:(1)纽交所对于新兴产业的接纳以及2018年上市规则的修订都体现出其强烈的竞争意愿,主板转型主动拥抱“新经济”为趋势,全球交易所之间的激烈竞争已成为常态。2010年以后纽交所加入和NASDAQ的竞争,拥抱新兴产业,互联网、媒体、电子等行业的IPO融资规模占比在近几年逐渐上升,而一些传统行业如食品、汽车制造、电信、建筑材料等近年来IPO融资规模占比呈下降趋势。(2)从最能代表美国场外市场的纳斯达克资本市场和全球市场的上市标准演变史来看,均经历了由早期单一标准到多元化标准的阶段,且在现阶段中皆形成了以净资产(股东权益)为基础的多元化标准,综合考虑了经营年限、净利润、收入和市值的多个维度。(3)美国OTC市场目前共10575只证券,依据公司信息披露的水平和质量,分为OTCQX(最高层次)、OTCQB(中间层次)和OTCPink(最低层次)三个层次。具体到最高层OTCQX的财务标准,除了要满足总市值、股价、股东人数等方面的要求外,财务标准上有三套,只要满足之一即可,考量维度包含资产净额、营业收入和股价。而其余两个层次准入条件和信息披露标准均很低,相应的挂牌费用也有较大差异。回顾英国多层次市场改革历程:(1)存量改革顺应经济发展和产业升级趋势。1999年设立techMARK科技板块,为满足创新技术企业的独特要求而开辟。两年后,又推出了医药科技企业板块(techMARKmediscience),聚焦于进行药品研发和制造的创新型企业或与健康产业有关的企业。(2)富时高科技全成分指数和富时医药科技指数跑赢大盘。从techMARK科技板块和医药科技企业板块(techMARKmediscience)的指数走势来看,从2010年指数成立至今,涨幅分别达到114%和142%。富时高科技全成分指数和富时医药科技指数9年时间内均跑赢大盘。

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报告摘要:

一、科创板:一次资本市场的“增量改革”根据新华社,11月5日国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式特别宣布“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。科创板旨在以“增量”促“存量”改革,对一二级市场均将产生深远影响。

二、理顺市场关于“科创板”的几点分歧市场上关于科创板存在以下几点分歧需要理顺:1)科创板、创业板同属场内市场,与新三板、N板相异;2)刨除盈利性,科创板对上市企业门槛可能要高于创业板;3)注册制并不意味着审核标准放宽,相反在信息披露上更为严格。

三、“科创板”制度展望可以参考哪些已有政策?科创板制度设计展望可以借鉴最近的上交所、证监会表态以及15年战略新兴板初步方案、证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》、沪伦通CDR制度设计等已设计/已出台相关政策。

四、“科创板”市场关心的核心要点解构市场非常关心的核心要点还包括差异性安排、注册制、CDR承接、战略配售基金参与、一二级市场平衡等,我们分别进行具体阐析。

五、“科创板”A股影响:经验复盘与长短期影响辨析科创板对A股潜在影响可分为短长期视角:1)短期而言,考虑长线资金和CDR“学习效应”,创业板资金分流“负面效应”会变弱;成长股龙头估值收缩空间并不大;2)长期而言,“壳价值”进一步弱化取决于科创板上市门槛;无论从注册制试点还是资本市场结构优化来看,成长股估值体系将面临重塑。

五、投资策略:“学习效应”下的科创板投资节奏投资策略层面,可以参照新三板、CDR经验,复盘结论为:短期对成长板块风险偏好有提振作用,中期促进成长板块结构分化。我们认为,科创板推出在短期内会对成长板块有风险偏好提振作用,但考虑CDR“学习效应”,成长提振效应的时间会大幅缩短,资金分流的担心程度也会有所降低。

短期建议关注直接受益的创投公司和风险偏好提振的成长龙头(计算机、通信);中长期内关注持续受益资本市场改革的头部券商。

风险因素宏观经济相关不确定性;科创板政策推进不达预期;A股风险偏好下降,整体估值系统性下行;行业景气度不达预期;上市公司盈利不达预期。


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