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元旦小长假云南共接待游客635.14万人次


2019年01月21日 11:02

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核心观点:

1.事件:

深圳市发改委近日发布《关于管道天然气配气价格的通知》,将管道气综合配气价格核定为0.9618元/方,工商业用气的配气价格为1.4612元/方、电厂0.1813元/方。

2.我们的分析与判断:

各省配气费差距较大。城市燃气配送费由地方物价部门监管,由于各地在燃气定价方法、重要指标参数的选取上差异较大,导致不同城市购销差价(配气费)差距也较大。为此,2017年6月国家发改委出台《关于加强配气价格监管的指导意见》确定重要指标选取范围,明确定价方法。尽管部分城市配气价格有所降低,但区域间差异仍较明显(0.04~1.95元/方),未来下游配售业务的改革有待推进。

目前大部分省份已出台配气费监管方案,浙江、贵州等具有领先性。配送费由地方物价局负责监管,制定方式遵循“准许成本加合理收益”原则,其中准许收益率不超过7%。根据发改委《关于进一步加强垄断行业价格监管的意见》要求,2018年底前各省份要建立起配送费定价方法和监管方法。在各地方出台的配气费监管办法中,仅浙江、贵州等部分省规定了上下游价格联动机制。其他省份仅对配气定价成本的核定方法出台了细则,但对于配气价格与终端价格的传导并未有说明。

多维度、深层次的天然气改革在途,配售分离或将成为改革最终目标。18年以来国家大力加快天然气行业改革的脚步。从门站价并轨、地方政府纷纷出台配气费的监管办法,到LNG接收站第三方开放、中游管网独立,都为天然气进一步市场化改革打下坚实基础。在一系列的政策铺垫之下,配售分离或将成为行业改革的远期目标。

现金流充沛、分红比率高的中下游企业存在配置价值。在19年国内经济下行压力加大,市场风险偏好下移的背景下,城市燃气商由于盈利能力较好、现金流充沛等特点,具有较强的防御属性。其中分红比率较高的标的,存在一定的配置价值。

3.投资建议:

我们看好天然气行业的两大投资逻辑:市场化改革下的细分领域增长机会;现金流充沛、分红比率高的城市燃气商的配置价值。我们推荐内生外延并举且LNG接收站即将投产的下游城市燃气商深圳燃气(601139,股吧)(601139.SH)、并购亚美能源获得上游资产的新天然气(603393.SH)、煤层气开采领域龙头蓝焰控股(000968.SZ)、与中联煤合作打造跨省长输管道的天壕环境(300332,股吧)(300332.SZ)等,建议关注陕天然气(002267,股吧)(002267.SZ)、中天能源(600856.SH)、百川能源(600681.SH)、新奥股份(600803,股吧)(600803.SH)等。

4.风险提示下游需求增长不及预期;非常规气开发成本过高或产量不达预期;LNG产能扩张过快;存在终端价格下调的可能性。

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  距离国家发改委发文支持优质企业直接融资尚不足一个月,房企发债融资已现明显放量。

  申银万国数据显示,2019年前7日,以公司债、中期票据为主的企业发债共计7笔,而刚刚过去的12月单月达85笔,累计发行总额共计874亿元(不含银行贷款及其他融资)。2017年同期,企业发债共计221亿元,也即2018年同期规模是2017年的4倍。

  企业发债放量 房地产占15.4%

  据亿翰智库统计,截至2018年12月13日,企业债券发行共266起,总规模达2271亿元,单笔融资规模超过20亿元的17起。

  而据申银万国一级行业分类,房地产行业企业发行企业债共46起,总规模为349亿元,占总企业债的15.4%。

  分析可见,这一波企业债涉及的企业基本都是规模化房企。“也就是说,这次只是针对部分企业进行差异化调整融资策略,有些大企业能够得到融资成本降低的利好。”

  亿翰智库研究就指出,2018年第三季度开始,部分房企融资成本已出现不同程度下行,如金地集团(600383,股吧)融资成本下行1.1个百分点,龙湖集团下行0.54个百分点。

  同时,房企其他融资边际放松政策也在不断出现。比如,2018年12月4日,中粮地产(000031,股吧)发行股份股买资产获证监会并购重组委无条件通过,拟募集配套资金不超过24.3亿元,将用于中粮置地广场和杭州(楼盘)大悦城购物中心两个项目的建设。符合《通知》中鼓励优质企业直接融资导向。

  差异性融资局面深化 房企宜调结构急应对

  但值得一提的是,《通知》明确,融资用途不得用于房地产投资。也就是说,《通知》并不意味着放宽房企的现有融资渠道,如公司债、银行借贷和海外债等。

  亿翰智库认为,无轮是融资成本下行,还是对于直接融资的支持,均体现了对于融资端的差异化调整、边际性松绑的倾向性,而并非对所有企业普惠。因此,企业资金压力全面缓解概率较小,但边际改善值得期待,规模房企或从事产业地产、特色小镇等服务实体经济转型、产业结构升级的企业可能受益更多。

  从发行公司可见,这一批企业几乎全部为地方城投公司。所融资金多数用于保障性住房、棚改、产业园区建设和补充企业运营资金等,与传统住宅地产开发商基本没有明显关系。

  58安居客首席分析师张波直言:“可以肯定的是,房企近期发债获批提升不能直接理解为房地产融资出现松动。”

  他告诉记者,其一,2018年融资严重不足,引发房企整体融资压力巨增,2018年前10个月,有公开数据的80家房企融资总额约9000亿元,同比减少约8个百分点。在众多房企前有开发资金需求、后有偿债压力的背景下,融资只能变得更为激进。其二,公司债获批增长,的确会缓解部分房企的短期资金压力,但从国家对于房企资金的监管来看,并未出现明显的松动信号。国家大概率上依然会维持对于房地产行业资金的严监管。

  对于企业来说,当前融资环境趋紧的背景下,一是要控制好自身资本结构,在短期内行业融资环境难以得到大幅改善的前提下,做好应对准备;二是在企业条件允许的情况下,积极参与B2G项目的开发建设,未来将持续受益。

  但张波表示,在相对宽松的货币政策下,房地产行业资金面也会得到边际改善。但为防止资金流入房地产行业致使市场出现大起大落,“房住不炒”的定位和因城施策、分类指导的方向仍会保持不变。


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