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2018年1-11月湖北省生铁产量同比增长3.47%


2019年01月17日 22:45

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辉煌的2018:量价齐升,业绩再创辉煌回顾2018年的钢铁行业,虽有跌宕,但总体依然强势。从全年均值来看,基本面的强势体现在几个维度:1、钢价综合指数均值同比2017年上涨约8.40%;2、原料端跟随上涨,废钢、焦炭、铁矿石均值涨幅分别为9.90%、9.37%、8.19%;3、产量略有增长,前11月统计局公布的钢材产量与全年Mysteel口径的钢材产量数据分别增长约4.10%、3.75%;4、量价齐升的推动下,行业盈利大幅增长,前11月重点钢企实现利润总额约2802亿元,同比增幅达78%,全年钢厂盈利面达83%的历史高位。分品种来看,长材明显优于板材,地产投资的相对强势相比制造业的疲态依然为长材需求提供了较大保障。

前热后冷:4季度基本面开始明显回落4季度基本面开始明显回落:一方面是环保禁止一刀切的灵活调整,减少了供给端大幅缩减开工率的不确定性;另一方面需求虽当期依然稳健,但对需求回落尤其是地产在调控压力下销售率先出现的疲态有了较大幅度的担忧。供需两端在边际上的同时弱化,导致钢价综合指数4季度累计下跌约11.99%。从均值来看,钢价综合指数均值环比下跌4.51%,而对应原料端废钢、焦炭、铁矿石的均值环比变动幅度为-1.13%、3.36%、15.01%。从4季度行业变化来看:1、产量环比增加,螺纹与热轧环比分别增加6.06%、1.88%;2、供给的环比增加是导致原料端依然强势的主要原因,也导致4季度单季度盈利有了非常大幅度的回落,我们测算的吨毛利水平,螺纹与热轧分别下滑421元、661元。

如何看待一个理性的盈利中枢:淬火后,扁平化红利仍在从权益的表现来看,全年虽略有跑输,但依然中规中矩,但值得注意的是,剔除盈利后单看估值,钢铁成为全市场所有板块中估值下滑幅度最大的阵地。这某种角度上体现的是对非理性或是非常态化盈利的担忧。在一个供需两端均动态变化的环境中,若一定要从量化的角度来对合理的盈利数据做出预测,其实是个比较难的事情。但从逻辑定性的角度讲,我们倾向于认为有两点值得重视:

1、行业再次回到全面亏损的概率不大:供给侧改革的红利仍在,对包括地条钢等落后产能的淘汰,极大抬升了行业平均中枢;2、阶段性盈利低点已现,2019全年盈利中枢或高于当前低点:a、资产重且集中度低的特点,使得行业陷入典型的囚徒博弈困境,这意味着行业内的单个个体理论上在其可变成本亏损之前不会率先主动减产,这也是4季度钢价回落但原料反强势的原因;b、库存周期依附于需求之后,放大波动幅度,因此1季度的季节性淡季或因冬储的弱势而出现阶段性盈利低点;c、原料供给相对宽松:(矿石+焦炭+废钢)原料供给/粗钢产量比值处于历史高位。因此,从盈利角度看,预计2019年相比2018年或有一定下滑,但盈利仍会在一个相对合理的中枢上,淬火后更坚实。


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